胡晓炼出任中国外汇管理局长及其面临的危机
外汇储备有可能一夜间缩水
外汇储备剧增 是福是祸？
2月底中国的外汇储备达8537亿美元，超过日本成为世界第一。法国巴黎百富勤董事副总经理及总经济师陈兴动认为：中国外汇储备太多了，不是好事。
长 期有研究中国经济的陈兴动表示，目前内地外汇储备处於高水平，令内地有需要「泄洪」，将资金投放海外，这将不利於促进本土消费增长，同时海外资金一旦管理 不善，更会造成国民财产流失。他又指中国这个「世界第一」其实是不确实的，因为内地是一封闭式经济体系，资本帐未全面开放，代表大部分外汇储备由中央持 有，相对日本是一个开放型经济，民间拥有大量外汇资产均未有反映於政府的外汇储备中。
社科院金融研究所研究员易宪容亦指，外汇储备高对内地经济实有利有弊，好处是可支持人民币汇率的稳定，增加其信用，但外汇储备愈多，亦增加管理的风险及难度。
而在外汇储备大增的同时，外商直接投资（FDI）比重却大幅下降，一些专家对此的解读是：“外资投资中国正变为投机中国”。他们还认为，中国的贸易顺差和高额的外汇储备是拼资源丶拼能源丶拼劳力（低工资）丶以环境污染为代价获得的，就是负价值大大高于正价值。
这负价值造成的对国民身体和收入的危害，对我国持续发展的危害，对国企进一步改革的危害（把一部分外汇储备用于弥补国有企业的亏损，以阻止国企不利于权贵既得利益的改革）是巨大的和深远的。还有，因人民币不能自由兑换，一旦美元等贬值，损失也将是很大的。
胡晓炼出任中国外汇管理局长及其面临的危机
中国当局任命中国人民银行行长助理胡晓炼出任中国外汇管理局长，正式接替取代张恩照担任建行董事长的郭树清的职务。由于人民币汇率改革成为举世瞩目的问题，此次外管局的人事变动也成为中外媒体关注的焦点。
郭树清临危受命担任建行董事长后，中国人民银行行长助理胡晓炼出任国家外汇管理局局长、党组书记的消息星期二也得到海内外媒体的普遍关注。原建行行长张恩照突然辞职后中国金融银行高层的人事调整至此告一段落。
胡 晓炼金融科班出身，具有外汇管理部门比较完整的基层和高级管理经验。她长期担任国家外汇管理局副局长，在担任7个月中央银行行长助理之后，重返国家外汇管 理局，掌管中国人民币和外汇管理的政策。海外媒体指出，目前中国外汇储备迅速增长，人民币汇率改革成为举世瞩目的焦点，胡晓炼此时出任这一敏感职务格外引 入注目。
加拿大西安大略大学经济学教授徐滇庆告诉记者，胡晓炼和他的几个前任都是金融管理方面的行家：“前后几任外汇管理局局长，最早是周小川，然后是郭树清，现在是胡晓炼，都是很不错的。他们对于国际市场和国际金融都是很熟悉的。”
据华尔街日报报导，胡晓炼过去在公众场合一贯强调中国需要调整长期实行的货币控制政策，以便更好地反映货币供求关系。她表示，中国自1994年实行的固定汇率导致了经济扭曲现象。
虽然她没有直接表示要调整人民币汇率，但是她2002年担任国家外汇管理局副局长出访美国时，曾表示自亚洲金融危机以来，人民币对美元实行固定汇率，对其他货币的汇率波动幅度缩小，银行和客户不能完全按照自身意愿自由买卖外汇，这些都造成了外汇供求关系的扭曲。
她一再呼吁中国要与逐步建立人民币可兑换进程及人民币汇率形成机制的不断完善相配合，进一步发展完善外汇市场。华尔街日报强调胡晓炼的开明思想，意在提醒人们，这次国家外汇管理局的人事变动也许会影响中国未来人民币汇率改革的进程。
但是加拿大西安大略大学经济学教授徐滇庆在接受美国之音采访时说，中国金融货币政策的制定具有连续性和稳定性，不会受到个别人的影响。
徐滇庆指出，在观察中国经济决策的时候一定要注意到，它和西方市场经济的决策有些机制上的不同。最重要的一个不同点是，如果没有大的负面影响，没有较大的冲击，中国在金融政策方面宁肯稳重，而不愿意经常变动。
中国人民币汇率和庞大的外汇储备目前成为举世瞩目的焦点。业内人士担心，胡晓炼新官上任，将面临外汇管理方面的三大挑战：
第一，过去两年，中国外汇储备增长了3千多亿美元，央行必须通过外汇公开市场操作，用投放基础货币的方式来购买这些新增外汇储备。两年来，央行共投放基础货币1万8千1百多亿元。外汇占款大量增加导致国内通货膨胀压力加大。
第二，过去三年来，美元持续走贬，相对其他主要货币已经贬值了38%。中国6千多亿美元的外汇储备大部份以美元资产为主。摩根斯坦利首席经济师斯蒂芬·罗奇预计，如果美元进一步贬值，中国当前总体外汇储备组合会造成相对于中国GDP3%的损失。
第 三，在人民币升值压力不断增长的情况下，外国资本进行投机，大批“热钱”流入中国境内。根据经济学家计算，去年2千零67亿美元的新增外汇储备中，约 600亿美元是境外投机人民币生值的“热钱”。美国托雷多大学亚洲研究中心主任张欣教授估计，过去两年进入中国市场的境外热钱至少超过1300亿美元。这 笔巨额游资是治理中国经济过热的一大障碍。
不过加拿大西安大略大学经济学教授徐滇庆认为，中国的外汇管理局面没有如此严重，所谓“热钱泛 滥”不过是以讹传讹。他说：“所谓热钱在国际经济学里是有严格定义的，它是短期的、投资性的资本。中国外汇市场还没有开放人民币自由兑换，资本项目还没有 开放，所以短期这一条就是不存在的。境外投资资金进入中国后就出不来了。”
徐滇庆认为，大部份所谓“热钱”其实就是中国企业和个人在人民币 升值传闻的压力下把以前的美元存款转换为人民币而已。另外，在中国实行人民币紧盯美元的固定汇率的情况下，美元贬值对中国外汇储备造成的损失并不大。徐滇 庆教授表示，萧规曹随，预计在胡晓炼的主导下，中国外汇金融政策不会有重大改变。
外汇储备有可能一夜间缩水
大量投资美国国债的外汇储备，在美国巨额的赤字背景下，有可能一夜间缩水。除了保留应付危机的必备储备外，外汇储备应该投入更有回报潜力的领域，产生更多的盈利。组建政府投资公司、成立国家战略基金、推动“亚元”债券市场是短期可为之事
请 想象，有人向你借钱，他又有很大可能不还钱，你会慷慨解囊吗？相信多数人不会，除非借钱者是你的救命恩人或小舅子。然而现实生活中充满着黑色幽默。国家外 汇管理局管理着8000多亿美元的外汇储备（中国最大的单一资产群），奉行着保值、高流动性、分散风险等最审慎的投资理念，却将大量资金投向美国国债。
可能一夜之间缩水
2004/05年美国财政赤字预计达到3183亿美元，占美国GDP的2.6％，略少过创财赤历史新高的2003/04年，但总体赤字仍大得惊人，无论市场还是有识之士都对此忧虑不已。
布 什誓言在其第二任内将财政赤字减半，然而任期1/3过去了，赤字并未出现结构性下降，美国财政部连像样的方案也没有。除了战争、反恐开支外，造成赤字的最 大因素是福利（entitlement），是医疗补贴、社会保障。在这些领域的任何改革，必然触及既得利益，影响选票。明眼人都知道，今天的美国财政是不 可持续的，早晚会出事。布什的削减财赤是虚晃一枪，雷声大雨点小，得过且过。
活该布什命好，正遇上中国外管局以及亚洲央行的一班朋友，抡起 仍然暴涨中的巨额外汇储备，不问价格地买入美国国债，成为美国财政困境的赞助人。美国联储十四次加息，财政赤字、贸易赤字双创新高，但是美国长期债券利率 却仅小升。中国外汇储备对美国债市的支持，成就了美国超低的利率、繁荣的房地产、战后最长的经济景气。
投资美国国债近年的平均收益为百分之四多一点（不计因市场价格波动所带来的账面损益），减去通货膨胀和交易成本，回报不比在国内做定期高许多，与许多海外基金购买国内资产所要求的回报率形成鲜明对照。
更奇怪的是，所有借给美国的钱全部以美元计价、结算。换言之，当美国的财政赤字大到难以为继、无法支付的时候，山姆大叔可以印钞票，一夜间通过通胀将债务缩水，中国外汇储备中的美元债券随之贬值。
笔者认为，接受一个没有财政纪律的政府，以该国货币开出的债券，与农民卖粮时接受白条在本质上是一样的。当然，美国财政部需要维持信誉，不到万不得已不会赖账。
应有更多投向
关 于山姆大叔可能印钞票导致储备资产缩水的风险，中国官员当然清楚。不过碍于保值、流动性要求，大部分外汇储备需要留在海外，留在大国的债券中，以备万一之 需。不投美债又投什么？日本、欧洲的财政状况比美国更坏，破产的可能性更大。外汇储备的特性，限制了它的运作空间，投资便逃不出美债这个五指山，也逃不出 提供廉价资金为他国作嫁衣的宿命。
在这里不妨反向思考一下。中国真的需要8000亿美元的外汇储备吗？这些储备是否全部需要遵守同样的保 值、流动准则？外汇储备本来是为本国可能出现的国际支付危机而设立的。正常情况下，储备应该能提供满足三个月进口（货物及服务）、４０％的短期外债所需的 海外硬通货币。这是世界银行的标准，当然还须考虑国情和外部环境。
以此标准，中国的必备外汇储备应在 1800亿美元（货物及服务进口 2004年为6065亿美元，2005年预期7210亿美元，短期外债2004年为1043亿美元，2005年预期为1520亿美元）。为求审慎，将正常 外汇储备量订在必备储备的两倍，3600亿美元也足矣。
剩下的钱是多余外汇储备，并不适用同样的保值、流动性准则，应该投入更有回报潜力的 领域，成为能产生更多盈利的投资，为中国经济建设服务，为体制改革和经济转型效力，为不久便会到来的老龄社会未雨绸缪。不过这笔钱一时还不能转成人民币， 直接投入今天的国内总需求。大量外汇折成人民币，势必对人民币汇率以至国内货币政策造成重大冲击。
三项短期提议
对此，笔者有三项提议，均为短期可为之事：一、成立政府投资公司（类似新加坡政府产业投资公司）。多余外汇储备中的一半应剥离出来，做全球投资。这部分资金不再是外汇储备，因此可以采取较为进取的投资策略，争取更高的回报。
在过去十年，债券年均回报为７％，股票为１１％，商品为１０％（石油则更高），房地产为１５％。投资所得全部用于教育、研发。
十几年后，当中国的劳动力资源因计划生育政策而开始衰竭时，支撑中国经济的是生产力的提高，是教育和技术，不是无所事事的外汇储备。
二、 成立国家战略基金。多余储备的另一半应拿出来，以30－50年为投资周期，为民族的长远发展做一些有远见的大手笔投资。这些资金投向石油还是再生能源，投 向房地产还是生物科技，且留待智者思考。但是对于一个今天为资源疲于奔命，明天既无适当社会保障、人口又急剧老化的民族，在条件允许的情况下，看远一点， 走早一点是应该的。
三、全力推动“亚元”债券市场。对于所有大量买入美国债券的亚洲央行，资产一夜间缩水相信是他们的噩梦。债权人听由债务人话事，颇为荒谬。但是亚洲缺少一个可与美元分庭抗礼的共同货币，以及在此基础上的本土债市，却也是一个尴尬的事实。
亚洲开发银行在积极推动“亚元”，来自美国的阻力可想而知，亚洲各国间还为本国的主导权争得不可开交。难道亚洲近3万亿美元外汇储备一夜间缩水还不够重要吗？将债券的货币结算由美元转为亚元，封住美国印钞之门，符合亚洲的共同利益。
转眼间，中国的外汇储备膨胀了很多，也许已经太大了。应该为投资结构、长期目标做一个结构性调整。闺女长大了，该找个人家啦。
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